Qu’est-ce qu’un financement sur NAV ou NAV financing ?

NAV financing : de quoi s’agit-il ?

Un financement sur NAV (Net Asset Value) est un financement levé par un fonds d’investissement qui donne en garantie l’ensemble de ses actifs (dont la valeur agrégée est la NAV). Le fonds peut être un fonds de private equity (LBO, venture capital) ou un fonds de dettes.

Traditionnellement les fonds d’investissement n’étaient qu’un réceptacle pour des titres achetés et financés intégralement par des capitaux propres (apportés par les limited partners ou LPs). Si endettement il y avait, celui-ci était adossé aux actifs. Dans une holding d’acquisition spécifique comme pour un fonds de LBO, mais pas au niveau du fonds lui-même. On voit toutefois se développer des levées de dettes par certains fonds à leur propre niveau. Ces dettes peuvent avoir plusieurs motivations :

• Se donner de la flexibilité dans leur politique d’investissement. Typiquement, certains financements anticipent juste de quelques semaines ou mois l’appel de fonds des investisseurs lors d’un nouvel investissement. On les appelle capital call facility.
• Se donner plus de flexibilité dans la politique de cession. En effet, certaines périodes (comme maintenant) peuvent être peu propices à des cessions ou à des introductions en Bourse. Parce que les marchés sont fermés ou les valorisations peu attractives. La dette permet alors de rendre des fonds aux investisseurs (LPs) avant la cession effective des actifs.
• Améliorer la rentabilité offerte aux investisseurs en jouant l’effet de levier. C’est toujours une motivation lorsque l’on appelle les fonds un peu plus tard ou qu’on les rembourse un peu plus tôt !

Financement sur NAV : un double objectif

Les NAV financing répondent à ces deux derniers objectifs. Ils ont généralement une durée de 2 à 3 ans et sont remboursées lors de la cession des actifs. Lorsque tout le capital n’a pas encore été appelé, le capital non appelé peut venir en garantie explicite ou implicite du financement.

Les actifs sous-jacents ne sont généralement pas très propices à lever des dettes car relativement risqués (start-ups pour les VC), ou déjà très endettés (fonds de LBO), donc les leviers mis en place par les fonds restent modestes. Il est rare de voir une LTV (loan-to-value, c’est-à-dire rapport du montant de la dette à la valeur des actifs) dépasser 20 %. Elle est le plus souvent proche de 10 %.

Les fonds peuvent également financer uniquement une participation (on parlera de back leverage), mais c’est souvent plus compliqué et coûteux car les banques préfèrent la diversification que présente l’ensemble du portefeuille d’actifs. On ne le rencontre généralement que lorsque l’actif est coté (on parlera alors de margin loan) et des mécanismes d’appels de marge quotidiens permettent alors de limiter le risque du prêteur en maintenant à tout moment une LTV maximum.

Les NAV financing peuvent également avoir des appels de marge ; mais ils sont beaucoup moins sécurisants car ils suivent le rythme des valorisations du fonds au mieux mensuelles, mais le plus souvent trimestrielles. Par ailleurs, les valorisations ne sont pas toujours réalisées par une partie tierce indépendante.